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  • 地方融資平臺、PPP和政府引導(dǎo)基金的底層邏輯

    日期:2018-05-25 11:52:02  來源: 長春市金融控股集團(tuán)有限公司  點擊:5889 
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    最近今年P(guān)PP項目在各地火速興起,是地方融資平臺后,地方基礎(chǔ)設(shè)施以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最主要的抓手,也就是說,在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式短期內(nèi)難以實現(xiàn)轉(zhuǎn)變,而經(jīng)濟(jì)發(fā)展又需要保持增長的前提下,如何為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供一個好的融資模式仍然是沒有解決的問題。在這個問題解決之前,地方融資平臺、PPP模式和地方引導(dǎo)基金等都是融資手段。
    融資的前提是這些項目未來能否還本付息,能否不形成債務(wù),這些項目有較好的盈利前景,如果沒有這樣的盈利前景,則這些都只是放大杠桿的模式,只是穿了不同的馬甲而已。
    正是因為意識到這個問題,去年11月,財政部發(fā)布“92號文”,要求各省級財政部門在2018年3月31日前完成本地區(qū)項目管理庫集中清理工作。
    5月8日,財政部PPP中心數(shù)據(jù)顯示,截至2018年4月23日,全國被退庫或整改的PPP項目達(dá)到3700個,占目前管理庫項目總數(shù)約51%。清減或整改涉及投資資金4.9萬億元,占入庫項目投資總額比重約36%。
    然而清庫整改并不意味著ppp項目和融資的減少,結(jié)果恰好相反,全國PPP項目仍在穩(wěn)健增長。財政部PPP中心最新數(shù)據(jù)顯示,進(jìn)入管理庫的PPP項目金額已經(jīng)達(dá)到11.4萬億元。
    很顯然,PPP融資仍然在狂奔。
    狂奔的不止PPP,還有地方政府引導(dǎo)基金。正在對金融市場產(chǎn)生越來越巨大影響的資管新規(guī),其本意是降低金融杠桿,打破剛性兌付,但對創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金另行制定規(guī)定,這意味著這兩類基金將不適用于資管新規(guī)。
    地方政府引導(dǎo)基金類似于一個分級基金,還是采取的結(jié)構(gòu)化設(shè)計,怎么把銀行的資金掉出來,其風(fēng)險不容忽視。
    比如,有些政府引導(dǎo)基金采取的就是母子基金“1+N”的模式,即政府財政和部分其他風(fēng)險偏好較高的LP資金出資作為劣后級資金,按照比如1比5杠桿比例向省內(nèi)外社會資本募集優(yōu)先級資金,形成動輒千億元規(guī)模的母基金。同時,引進(jìn)市場化基金管理機(jī)構(gòu),母基金與其共同發(fā)起設(shè)立投向不同產(chǎn)業(yè)、不同發(fā)展階段企業(yè)的子基金,或參股其已設(shè)立的股權(quán)投資基金,以二次杠桿形成總規(guī)模達(dá)到更大規(guī)模的基金集群。這種模式通過引導(dǎo)基金的杠桿作用,實現(xiàn)兩次放大,快速做大政府引導(dǎo)基金規(guī)模,最終帶動更大規(guī)模的社會投資。
    社會資本來源包括保險資金、銀行資金和其他社會資本。其中,銀行資金是政府引導(dǎo)基金合作的重要來源。但銀行風(fēng)險偏好低,其理財資金實際上承擔(dān)著剛兌壓力,這使得銀行負(fù)債端存在硬約束,劣后級資本按約定價格和期限回購基金份額,以保證銀行投資的本金和固定收益,即實行所謂的“明股實債”。
    中國證券投資基金業(yè)協(xié)會會長洪磊曾公開表示,作為劣后級出資方的財政資金為較大規(guī)模的社會資金提供風(fēng)險補(bǔ)償,通過風(fēng)險投資基金形成杠桿,甚至多層嵌套,使得風(fēng)險投資基金異化為事實上的債務(wù)融資平臺。在投資中,部分基金通過協(xié)議安排,將資金借貸行為混同于股權(quán)投資行為,投資于單一融資項目,喪失了基金作為分散投資工具的風(fēng)險管理功能。股權(quán)投資和分散投資兩大核心特征消失后,有政府引導(dǎo)基金參與的風(fēng)險投資基金必然滑向“剛性兌付”的陷阱,既限制了引導(dǎo)基金的價值發(fā)現(xiàn)與價值投資功能,阻礙長期股權(quán)投資對被投行業(yè)、被投企業(yè)戰(zhàn)略價值的提升,也增加了財政資金的道德風(fēng)險,加大政府引導(dǎo)資金的風(fēng)險敞口,最終結(jié)果必然背離政府引導(dǎo)基金的初衷。其實ppp的模式跟地方引導(dǎo)基金異曲同工,PPP是指政府公共部門與私營部門合作過程中,讓非公共部門所掌握的資源參與提供公共產(chǎn)品和服務(wù),從而實現(xiàn)合作各方達(dá)到比預(yù)期單獨行動更為有利的結(jié)果。
    在國外,這種模式運(yùn)營很順暢,其實本質(zhì)上是政府的一種特許經(jīng)營,但是在中國,ppp模式主要是為了融資,政府、民營企業(yè)和銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)參與,這種模式的好處是參與的機(jī)構(gòu)多了,分散了風(fēng)險,但是由于政府往往有回購條款。
    這種模式其實還是沒有脫離地方融資平臺的基本邏輯,地方政府出資本金,設(shè)立項目公司,然后去銀行貸款,這樣就放大杠桿的方式,風(fēng)險并未從銀行出表,而銀行又是剛性兌付,為未來孕育了巨大風(fēng)險。
    大家的觀念里,都在譴責(zé)融資難,解決融資難,政府少量出自做為劣后資金,結(jié)構(gòu)化安排優(yōu)先級資金,套取銀行貸款。這種模式在高桿率高企,債務(wù)風(fēng)險嚴(yán)重的背景下,如果項目未來收益不能覆蓋成本,就是在進(jìn)一步加劇風(fēng)險,擴(kuò)大杠桿,融資環(huán)境也進(jìn)一步惡化。近幾年,從地方融資平臺到PPP再到地方引導(dǎo)基金,事實上就在走這條路。
    來源:華夏時報